近日，渣打银行全球研究主管杰夫·肯德里克（Geoff Kendrick）向机构客户发布最新研判，明确指出“加密寒冬已经结束”，并认为比特币本轮周期的底部已基本确认。该判断发布于知名加密策略机构Strategy即将披露其比特币持仓更新前夕，具有显著信号意义。肯德里克并非孤立发声——他基于三大关键指标综合评估：链上长期持有者净流入持续转正、交易所BTC余额连续12周下降、以及MVRV Z-Score（市值与实现价值比标准化指标）跌至历史极值区后企稳反弹。这标志着市场抛压实质性衰减，筹码正从脆弱散户向高信念持有者迁移。
这一判断背后，是宏观与链上逻辑的双重共振。美联储暂停加息节奏、美债实际收益率见顶回落，为风险资产提供了喘息窗口；而链上数据显示，自2023年Q4以来，超90天未移动的BTC占比升至72.3%，创两年新高，表明大量筹码已进入“休眠状态”。更关键的是，稳定币净流入加密生态在近6周加速至日均1.8亿美元，远超2021年牛市启动初期水平——资金并未离场，只是切换了等待姿势。渣打的定调，本质是对“价格已充分定价悲观预期”的确认，而非对短期暴涨的鼓吹。
对市场而言，短期将强化底部共识，缓解恐慌性抛售，利好现货ETF资金持续净流入及衍生品多头重建；但需警惕情绪过热引发的假突破——历史显示，机构喊出‘寒冬结束’后平均仍有12–18%的震荡下探空间。中长期看，若后续链上活跃度与链下资金流持续验证，本轮周期或转向‘慢牛积累期’：波动率中枢下移、机构配置权重提升、现货主导性增强。投资者真正需要关注的，不是‘是否见底’，而是‘底部是否正在被有组织地夯实’——这取决于链上囤积强度能否转化为持续的资金再入场动能。